三次回收进入游戏业务，脱离印刷业务，突出转型信心。2020 年 8 月，公司以自 资金回收海南华多和杭州雷焰 100%股份；2021 年 10 月，公司进一步回收游戏公司 喀什奥术的心源互动持有喀什奥术 股份100%(已通过董事会决议，未召开股东大会) 立子公司，布局游戏发行业务，同时拟转让子公司嘉盛印刷业务，脱离印刷业务。

海南华多善于强 PK 属 RPG 核心团队多年来一直深耕研发。海南华多成立于 2018 年 4 月 18 日，主要从事手机游戏和网络游戏的研发和运维，拥有自主研发的游戏引擎。目前研 关键是手机游戏，善于发送 MMORPG、SLG 类型游戏，产品风格强调现实主义。包括一个核心团队 批有着 8 年以上工作经验和丰富项目经验的成员主要来自 4399 与其他中国腾讯网络 易等一线游戏厂商，为精品手机游戏的研发提供保障。

杭州雷焰研发类别多样，储备游戏备受期待。成立于杭州雷焰 2018 年 10 月 10 日本致力于全球互联网游戏的研发，关键游戏类别是 MMORPG、二次元卡，回合制/策略 略类。现在有产品包括在内 2019 年 10 月推出的战略卡放置手机游戏《百龙霸业》 《神魔三国志》。相应的外国版也在去年 10 日本、韩国和新马地区将于月后发布。百龙霸 月峰值流水超过行业 1 亿元。公司自主研究科幻题材 RPG 手机游戏“锚点降临”打开全网预订， 目前游戏在 TapTap 里面的预定量已经突破 50 万，得分 8.7 分。

拟收购喀什奥术的公司主要是喀什奥术 3D 二维动作手游，曾与多家大厂合作。喀什奥术承包 一些开发团队和项目由原母公司鑫源沟通，研发部门经验丰富，超级 150 在职人员主 将成为游戏研发的核心骨干，管理者拥有互联网公司的领先经验，与龙头企业中的手机游戏， 字跳网络与“镇魂街：天生为王”和“SS15”项目紧密配合，也曾与腾讯等国内外知名厂商合作， bilibili、日本集英社， aniplex、在产品规划和骨头社等方面达成合作关系 R&D有优势。

目前，游戏性能优异，突出了强大的研发能力。海南华多 MMORPG 自学手游《王者国度》 于 2019 年 5 每月发布，主推玩家组队 3V3 目前玩法还在不断奉献流水，最大月流 水达 3.5 1亿元；杭州雷焰战略卡放置手机游戏《百龙霸业》多月月流量超过1亿元。 MAU 达到 260 万人，生命期 ARPPU 保持 100 元以上。

图：2019 年-2020 年 3 月《王者国度》的经营状况

多品类深耕储备丰富，新游成绩可期。未来将陆续推出一系列储备游戏，主题 多样化，重点布局二次元，类型包括 ARPG、SRPG、品牌组等，新产品的推出也为公司的业绩做出了增量贡献。例如，海南华多研究了王者国度的神作 SLG 手机游戏；杭州雷焰储备游戏 《我的战盟》和《锚点降临》，后者在 TapTap 获得 50 10，000预定量，得分高达 8.7；奥 手术收购完成后(已通过董事会决议，未召开股东大会)也将奉献“镇魂街:自然 王》《SS15 与游戏头部合作制作的项目等游戏产品，预计将给公司带来更大的业绩增长 长；根据公司公告的投资者交流记录，公司 2022 年将发布 VR 游戏产品。

以二次元类为切入点，与头部大厂合作。

以二次元类为切入点，与头部大厂合作。目前，拟收购的喀什奥术公司正在研究商品的所有者 若《镇魂街:天生为王》《SS15》 该项目预计，两个关键产品将成为业绩的焦点。根 据公司公示，受中国手机游戏委托制作的《镇魂街:天生为王》借助爆品 IP 镇魂街，内侧 数据醒目，在 taptap 评分高达 8.8 分，预定总数近 38 开发已基本完成，正在进行中 根据公告，上线前检测，以后会在不同国家和地区发布，目前已累计收取开发费用， 预付分为款 1550 一万元；SS15受字节合作委托制作 项目已向受托人提交 Demo 版本总收取开发费用、预付款和奖金 6000 万元。

设立销售子公司，进一步补充业务能力。

设立销售子公司，进一步补充业务能力。

目前公司是受权经营模式，自主研发游戏 由外部运营商进行销售推广，公司承担服务支持和后续内容研发，根据游戏中的虚拟外观 道具收费，通过运营商向用户销售虚拟道具实现盈利，收入主要由网络游戏产生 黄金和运营分为组成部分。2021 年 10 本公司投资设立海南星炫时空网络科技全资子公司 除了吸收开发团队，提高研发能力外，有限公司还进一步深化销售经营阶段的布局，完善 独立经营模式，提高自主研发和自发水平。

借助字节系买入的优势，二次元精典前景可期。

字节系成为游戏营销的关键流 量池，字节系具有起量快、爆发力强、持续性强的优点，在后台更新效率高 高。在大量信息流推广的帮助下，巨型引擎与中手游合作发行 3D 沉浸式 ARPG《航海 王热血路线成绩显著，首次测试第一天到达 App Store 免费榜单 Top 1、畅销榜 TOP7。

强 IP 聚集粉丝基本盘，加热储备游戏。

《镇魂街》其实是妖气连载的 点击量超过的网络漫画 52 改写动画《镇魂街》 第一季》B 网站击败 5 亿，878 万人 追番，IP 粉丝诸多。这个游戏现在在 TapTap 已有 37 万预定，得分仍然达到 8.8 分，根 据公示，估计 2022 上半年发布。另一个储备游戏SS15 以高人气动画《死亡》为项目 为 IP 基础，也有丰富的粉丝基础，其漫画销量已经创造出来 1.2 亿纪录。

2021 年 8 1月，国家新闻出版署《通知》限制网络游戏公司为未成年人提供服务时间， 多个部门面试游戏平台，注重加强未成年人“充钱”监管，游戏版本号暂停。

各大厂 商家密切配合整顿，对未成年人的健康有更强的保障，头部平台也推出了更严格的整顿 腾讯从《王者荣耀》试点未成年保护对策 “双减双打”新措施，网易引进面部，引进面部 对策出台后，未成年流水明显减少，识别系统避免账户冒充等。参照 2018 年游戏版 数字政策调整节奏，我们认为未来版本号的再分配将显著提高游戏板块的整体估值水 平。

游戏是文化出海的重要载体，电子竞技产业得到了各种政策的支持，产业景气度不变。《十 四五规划提出了激励游戏等数字文化商品“走出去”。依据 App Annie 发布的数据， 2020 年，中国变成了 App Annie 全球发行商 52 强中入选总数仅次于美国的大国 目前，国外下载总量同比增加 8%，收入同比增长 53%的快速发展；2021 年，电子竞技产业 被写入“十四五”规划，地方政府加仓支持。11 月 6 日，杭州亚组委会宣布 了第 19 亚洲校运会(通称亚运会)的所有项目都是小项目，其中电子竞技项目的八个项目分别是小项目 为《AOV(霸王荣耀国际版)《DOTA2》《梦三国》 2》《FIFA 足球《炉石传奇》《英雄联盟》 盟》《PUBG 街霸手游 V》。11 月 7 日零晨，中国电子竞技队 EDG 战胜韩国 DK 战队 获得 2021 年《英雄联盟》LPL 世界大赛得到了央视、新华社等官方媒体的赞扬， 据艾瑞统计，2020年游戏电子竞技领域的认知度再次飙升。 年度电子竞技整体市场规模超过 1450 亿 元，用户数量做到 5 亿多。

图：2015-2021H1 中国出海游戏收入

元宇宙以游戏为最早落地场景，将带动新一轮领域提升。

作为元宇宙最早的入口 元宇宙相关技术的发展也大力推动了游戏市场的改进，点燃了新的商业模式。云 测算、VR、区块链、5G 随着人工智能等技术的逐步完善，为工业商业模式的转型创造了 了标准，UGC、NFT 新的内容输出、实现模式、高度沉浸的元宇宙游戏、客户 粘性，耗时，ARPPU 有望提升。

流行的二次元游戏可以根据其进行 IP 分为二类，一类改编自知名动画，由大厂商跨境 制作经营游戏，如《航海王》《圣斗士星矢》《Fate/GrandOrder》等等，在游戏开发中 过去，他们积累了忠实的粉丝，一种是原创 IP、以世界观为主“卡池”式 消费模式，促进跨媒体多方联动的游戏 ，如《原神》、《崩溃三》、《碧蓝航线》等。

二次元游戏以 Z 世代为基本受众，享受 ACGN 文化圈氛围红利。

二次元游戏以 Z 世代为基本受众，享受 ACGN 文化圈氛围红利。

随着日本 ACGN 文化在中国普及，Z 世代人对二次元文化有很高的包容性，漫画中有可爱的元素， 番剧、轻小说等热度飙升爆红，二次元游戏也随之火爆。依据 i-MUR 研究数据， 中国二次元游戏玩家 24 年以下比例超过 68%，多见 Z 世代客户。因为消费群体 热衷于同好社区和社交媒体的年轻人很多，社区属于沟通能力强的社区，社区间传播，层层传播 与其他品类相比，破圈更快，不需要大量购买来推动。

二维跑道门槛高，科研投入产生堡垒。

二维游戏在艺术、设置、情节等方面 所有方面都是原创的 IP 或者优秀的二次元玩家要求更高的标准，R&D部门必须有较强的专业性 业经验。以艺术为例，日本人 ACG 风格独特，画笔细致，游戏画质，原画“看板娘” 面对用户留存和充钱，人设细节和卡组排列都有一定的危害，“美术竞争”多见于中国 二维手机游戏；情节注重互动体验，与传统的重玩相比，世界观设定、人物背景和情节方向 法律、轻情节的抵抗手机游戏更深层次，根据不断迭代制造收费点，因此需要更高的研发投资 入。

“为爱付钱”重充钱，二次元类客户粘性大，付费意愿强。
比传统网游 “为赢付钱”，二维游戏继承了宅文化“为爱充钱”传统上，以抽卡为基本付费模式 类型，玩家在游戏中对角色造成情感寄托，在卡池中不断为目标角色收费，在这个过程中 用户忠诚度和付费意愿不断积累。

依据 QuestMobile 在调查报告中，近一半的二次元游戏客户分布在二线城市或以上， 教育水平高，交易能力强

；二次元游戏组月平均使用时间高于其他游戏组。

依据 QuestMobile 在调查报告中，近一半的二次元游戏客户分布在二线城市或以上， 教育水平高，交易能力强；二次元游戏组月平均使用时间高于其他游戏组。 随着 Z 随着世代人年龄的增长，二次元游戏的消费能力也将得到提高。 二次元游戏跑道前景可期。根据伽马数据，2020年 年，二次元游戏规模达到 411 亿 元在整个游戏市场容量中所占比例接近 10%，未来将继续增长；二次元手机游戏销售 售收入达到 223.10 亿元，预估 2021 年将达到 270 亿元。目前，公司已储备二次元手游 “锚点降临”、“镇魂街：天生为王”TapTap 优秀的分数和口碑，具有良好的销售前景。 (仅供参考，并不代表我们所有的投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告全文。）